中概股出现回归热潮：中外市场估值“剪刀差”催生

编者按/在那些中概股们时常遭遇做空打击、深陷低估值的泥潭无法自拔之时，成功拆解了VIE架构的暴风科技，却以40个涨停向市场宣布其成功回归A股。如今，中概股们纷纷把目光转向A股市场，纷纷宣布私有化，意欲回归A股。除了高估值的吸引之外，政策之门打开等因素，也为中概股回归做了很好的铺垫。然而，私有化、拆解红筹VIE结构以及A股市场存在的变数等一系列障碍也在前方等待这些中概股们。未来这些中概股的前途还未可知。

中概股掀起回归热潮。

6月17日，在美国纽约证券交易所上市的奇虎360（NYSE:QIHU ）传出私有化的消息，有媒体报道指出，公司董事长周鸿掉在一封发给全体员工的内部邮件中称，决定启动360私有化战略计划。至此，中概股回归再添一员。

近期，包括易居中国（NYSE:EJ）、世纪互联（NASDAQ:VNET）、人人网（NYSE:RENN）、博纳影业（NASDAQ:BONA）在内的多家在美国上市的中国企业，都宣布收到私有化要约，掀起了中概股回归的热潮。

有市场人士对《中国经营报》记者指出，如果国内注册制、战略新兴板顺利实施，则2~3年后中概股或将全面回归，而新三板将成为目前中概股回归国内资本市场的主要途径。

私有化热潮

据报道，奇虎360董事长周鸿掉在6月17日发给全体员工的内部邮件中称，他与奇虎360总裁兼360企业安全集团CEO齐向东经过审慎思考，特别是反复考虑当前全球及中国资本市场环境后认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值，主动做出了私有化的战略选择。

报道称，目前，奇虎360公司董事会收到来自周鸿掉、中信证券及其附属、GoldenBrickCapitalPrivateEquityFundIL.P、华兴资本、红杉资本初步非约束性私有化要约，以每股普通股51.33美元的现金收购其尚未持有的奇虎360全部已发行普通股。

而在奇虎360宣布收到私有化要约之前，多家中概股都已经宣布收到私有化要约。包括易居中国、博纳影业、中国手游（NASDAQ：CMGE）等公司也称将进行私有化。

分析师对记者表示，私有化是中概股回归的第一步，近期多家在美国上市的国内公司都收到私有化要约，也即意味着这些中概股已经开始掀起了回归国内资本市场的浪潮。

对于中概股掀起回归国内资本市场浪潮的原因，分析师对本报记者指出，主要是不少中概股在国外市场并非一帆风顺，不少公司面临市值被低估、融资受阻、被做空等问题，加之今年国内监管层连续释放出迎接中概股回归的利好消息，这些因素叠加起来促使上述中概股开始了私有化进程。

“此前由于A股对于新上市公司在收入规模、净利润、股权结构等方面有要求，不少科技类公司纷纷选择赴海外上市进行融资，其中不乏阿里巴巴、京东等互联网巨头。”海通证券分析师荀玉根指出，但海外市场并非中概股想象中的欢乐园，不少中概股从上市伊始就遭遇到了“水土不服”的现象”。

投中集团分析师张祥对记者指出，由于海外投资者对中资公司业务缺乏了解，因此多数中概股市值长期处于被低估的状态。

资料显示，如游戏行业中的中国手游，截止到2014年第四季度，其在国内手游发行商占20.1%的市场份额，位列第一，龙图游戏、乐逗游戏、昆仑游戏分别以16.7%、15.7%、10.3%的市场份额位列2~4位，但海外上市的中手游当前估值仅6.2亿美元，乐逗游戏估值4.7亿美元，而同行业的昆仑万维（300416.SZ）截至今年5月4日的市值就高达448亿元人民币（约合72亿美元）。

同样，作为国内上市的手游公司，掌趣科技（300315.SZ）截至6月17日，公司市值高达469亿元人民币（约合75亿美元）。

分析师对记者表示，从上述数据可以看出，随着A股牛市的来临，同样作为手游行业的公司，国内上市公司昆仑万维、掌趣科技的市值为在美股上市的中国手游市值的10倍，显然，国内市场给予游戏公司的估值远高于美股市场，这或许是让中国手游回归的重要原因。

中国手游CEO肖健对外回应公司私有化问题时曾表示，考虑回A股上市，主要考虑到美国资本市场对游戏公司的估值，以及对游戏概念的理解问题。

荀玉根表示，由于多数中概股市值相对低估，因此对于上市公司而言，通过增资扩股进行再融资的成本将大幅提升，这也使得上市公司的再融资能力打了较大折扣。

资料显示，在美股新股上市过程中，除了阿里、京东等巨头外，多数中概股并未得到海外投资者的青睐。如5月21日登陆美股的宝尊科技，IPO最终定价仅为10美元，低于之前12至14美元的预期，而触控科技等因投资者估值过低而放弃赴美IPO。

荀玉根进一步指出，相对国内市场做空机制的缺乏，海外市场则相对经验丰富得多，其中不乏专业机构的做空套利。例如2010年~2012年， 在美中概股就遭遇了上市以来的最大做空危机。以浑水（Muddy Waters）、香橼（Citron）为代表的第三方研究机构接连发布质疑中国公司的卖空报告，使得相关中概股股价遭受重创，部分公司如绿诺国际、东南融通和多元环球水务等深陷造假丑闻，并最终被迫退市。2013年以来，奇虎360、网秦等同样遭到做空机构的质疑和做空。

在张祥看来，除了上述因素外，今年以来，国内政府管理层向中概股不断抛出的橄榄枝也吸引了相关公司的重视。先是李克强总理在年初主持的国务院常务会议特别提到，要推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，这在政策上为中概股回归打开了大门。同时，注册制的临近、上交所战略新兴板的推出，都将成为中概股回归A 股市场的助推器。

新三板或成回归主要途径

目前已经回归国内资本市场的有分众传媒，其欲借壳宏达新材（002211.SZ）登录A股市场，虽然目前宏达新材实际控制人朱德洪因信息披露问题被立案调查，但这也打开了中概股回归的一个途径。

盛景网联集团董事长、盛景嘉成母基金创始合伙人彭志强对本报记者表示，分众传媒成功借壳宏达新材成为首例中概股借壳回归的案例。相对于IPO，借壳上市在审核流程上相对更快，但核心问题在于找到合适的壳资源，一般寻找壳资源要求壳资源股权不存在纠纷、市值不太高、公司实际控制人有诚意的公司，但借壳只是针对体量较大的公司而言，预计不会成为中概股回归的主流方式。

荀玉根表示，2015年3月，暴风科技作为首家拆除VIE 架构回归A股的互联网公司，已为其他公司树立了榜样，未来注册制下中概股回归IPO可期。

上交所副总经理刘世安曾表示，战略新兴板上市门槛降低，为海外中国上市企业打开了回归通道，这对于资本市场承接中概股提供了制度安排。

张祥则认为，注册制要实施还需要一段时间，而且如果通过IPO上市，则还需要排队近一年的时间，而去国外上市的多为高科技企业，在一年中公司的业绩可能会出现较大波动，因此IPO将不会成为中概股登录国内资本市场的主要方式，而新三板则可能是中概股回归的主要途径。

其表示，由于新兴战略板还没推出，而目前新三板挂牌实施的就是注册制，其制度在国内来说是最先进的，对盈利没有要求，而且流通性比较好，每天都有几十亿元的成交量。同时，在新三板挂牌费用平均每家只需要150万元，而在主板的挂牌费则需要3000万元~5000万元。

彭志强也指出，目前新三板在挂牌、融资方面都比较市场化，而在美国上市和准备上市的中概股多是高科技和互联网公司，而互联网公司盈利具有不稳定性，在盈利方面很难达到主板的上市需求，目前新三板交易量大涨也让其具有融资功能，目前还有很多在美股等候上市的国内公司都有回归国内资本市场的想法。未来两三年，如果国内注册制、新兴战略板顺利推出，则或将会出现中概股全面回归国内资本市场的情况。

对于投资者如何在中概股回归中寻找投资机会，彭志强对记者指出，在借壳方面普通投资者很难找到哪家公司是合适的壳资源，因此如果投资者想从中概股回归中获得投资机会，可以参与VIE 回归概念基金，参与中概股回归，这样或许能从中获得收益。